安防监控行业谋定思变 工业格式正发生改动

十年安防黄金期，工业行将站上转折点。2015Q3财报照旧亮眼，安防监控指数板块营收和净利润别离添加22.24%与42.22%，但各类有关公司不合开端逐渐增大。财政方面，前后端设备商财政目标稳健，海康大华双寡头格式安稳;特种设备商日益边缘化，各项目标继续恶化;解决方案商营收CAGR在50%以上，ROE在继续上升，但运营现金流未有明显好转。工业方面，10月第十五届安博会于深圳闭幕，以“视频”为感知中心，“云存储、大数据”为技能架构的城市级解决方案逐渐变成职业一致。宏观方针方面，非传统安全威胁日益严峻，巴黎事情又一次让咱们知道到了具有实战才能的城市安防体系的主要性。与此一起，由“安全城市”到“安全中国”，一系列方针标明安防职业还将继续景气。

但是，从各项目标到咱们与业界的继续交流，发如今安防职业看似“一片祥瑞”的背面，工业格式正在阅历史无前例的谋定思变，各大厂商纷繁向城市级解决方案提供商转型，时机与危险并存。因而，咱们将从方针、技能和本钱三个视点论述将来解决方案将加快会集的逻辑，并评论可能的形式立异。

方针：职业增速进入转档期，技改晋级呼吁顶层规划。咱们以为，将来五年安防职业增速会逐渐下降，但因为中国城镇化率和城市安防摄像头掩盖率与发达国家比较照旧较低，因而安防职业照旧继续景气，增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速添加。公安与金融两个子范畴结构性时机仍然存在。依据中安网查询显现，2014年中国安防商品使用范畴占比中，公安与金融占安防使用的40%摆布，是现在最主要的两个子范畴。鉴于公安作为最主要的出资与需要主体，并考虑到方针继续推进，而金融安防五年大整改以及银行安防联网监控的开展趋势，咱们以为这两个子范畴还将保持20%摆布增速。与此一起，依据自“3111”工程到“安全城市”再到“才智城市”建造落地情况，结合安防五年摆布的出资周期，咱们猜测2016年末将进入大规模技改晋级时期，随同方针密布发声，催促呼吁公共安全顶层规划，咱们以为将来建造将离别“粗野成长”状况，根据顶层规划的具有实战才能的城市级安防体系将逐渐变成主流。

技能：安防2.0年代，技能壁垒变成职业优胜劣汰、加快会集的主要推进力。客户需要趋于复杂化，项目建造需要顶层规划，会倒逼下流商场加快会集。以安全城市为例，将来职业进入技改晋级阶段，需要愈加综合与智能的全体解决方案，公共安防已不再局限于扩大视频监控掩盖广度和密度以及清晰度，而是由扩密度的安防1.0年代向重视实战事务才能的安防2.0年代迈进。随同需要的复杂化，技能层面：硬件上，视频监控设备晋级是前端由模仿到数字再到IP的进程，后端则是由本地到云端的进程;软件上，智能剖析与大数据使用是将来趋势。反观工业内部，2014年安防工程、体系集成商与运维效劳商数量别离为14300与3300家，平均收入仅为1600万与900万，安防下流工业格式极端涣散，上市公司体量相对较大，但与工业总规模比较照旧占比极低，不足5%，远低于设备商。与此一起，依据上市公司数据，研制投入占比与公司毛利率和营收增速存在正向关系，而上市公司研制开销已远超职业平均收入。因而，咱们以为，研制投入已现分水岭，上市公司研制投入明显高于小规模厂商，技能层面将推进商场加快会集。

本钱：融资才能与本钱运作手段差异，将加快驱赶中小公司，助力解决方案会集。一方面，2012年末以来，安防监控指数从800多点，最高涨至10000多点，上市公司可以使用本钱商场进行并购重组、定向增发、股权鼓励以及工业基金等一系列本钱运作，在现在注册制落地预期不明，二级商场仍然享有“本钱特权”的情况下，以较低本钱募集更多的资金，其对好技能、好商品或区域性商场途径标的的收买、结合和优化的功率将远高于公司自研、自建。另一方面，解决方案公司运营现金流遍及较差，项目形式由BT、BOT到PPP的改变布景下，上市公司的现金流不会变得更糟，而对上市公司来说，PPP合资公司项目专项融资具有政府出资布景，有利于下降融本钱钱，且合资公司作为债款主体，避免了项目危险对母公司财政的冲击，必定程度上起到了危险阻隔的效果。一起PPP形式将决议计划上移，会加快商场会集，有资金实力、有事例、有天资、资源结合才能强的公司会疾速开展。

形式立异：由ToG、ToB再到ToC，体现出IT根底架构改变与长尾商场拓宽。ToB：监管放松与IT根底架构改变，由“卖商品”转向“卖效劳”。《保安效劳办理条例》继续发酵，公安机关对安防运营效劳从“办”转到“管”，潜在商场规模约为2000~4000亿。云存储、大数据的IT根底架构下，边沿本钱不断下降，从卖商品到卖效劳(云效劳、安保效劳)，让智能高效办理变成可能，为民用安防运营效劳范畴的开展提供更为广阔的空间。

ToC： “互联网+视频监控”开启民用商场，估值逻辑或将重构。视频互联演进晋级，使用场景多样化延展，家居安全、车联网、无人机、可穿戴等一系列智能化使用在全球升温。群众花费范畴商业形式层出不穷，商场规模最少千亿等级。跟着大家对安全、健康和交际等方面的诉求添加，大数据、云核算、4G的普及和资费下调，硬件制作本钱大幅下降，视频互联在家居、商铺、车辆等范畴将获得广泛使用。在“互联网+”的商业形式推进下，对从业公司的价值评价或将从以市盈率为主向根据用户数及活跃度的估值逻辑演化。

出资主张：咱们以为“十三五”时期，包含方针、技能与本钱三个层面上，都将加快下流解决方案的会集，而商业形式由ToG、ToB再到ToC，背面深层次逻辑是终端用户需要的多样化以及IT根底架构的云端化。

根据此，咱们强烈推荐拥有中心解决方案的公司，其间，由体系集成商或办理渠道提供商转型变成解决方案商的公司因为职业经验丰富、事务轻、体量小、弹性大，比较设备商更具有出资价值与时机。

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